分析人士認(rèn)為，近段時(shí)間，資金面持續(xù)平穩(wěn)偏松的局面主要得益于財(cái)政支出規(guī)模較大。此外，與今年一季度地方債供給壓力相對(duì)減輕不無(wú)關(guān)系?？紤]到4月是繳稅大月，地方債發(fā)行放量的趨勢(shì)也比較明顯，流動(dòng)性供求面臨的擾動(dòng)因素可能增多，但央行大概率將出手維護(hù)資金面總體平穩(wěn)。

資金面平穩(wěn)偏松

3月以來(lái)，央行堅(jiān)持低量滾動(dòng)開(kāi)展逆回購(gòu)操作。截至3月30日，3月每一個(gè)工作日，央行開(kāi)展的逆回購(gòu)操作規(guī)模都是100億元，期限都是7天，利率都是2.2%。同時(shí)，綜合考慮逆回購(gòu)和中期借貸便利(MLF)操作，3月6日至3月26日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)的資金投放量已連續(xù)三周完全對(duì)沖到期量，凈投放為零。

近期貨幣政策操作的平淡對(duì)應(yīng)著資金面的平穩(wěn)。從短端資金利率走勢(shì)看，3月30日之前，銀行間市場(chǎng)具有代表性的7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率(DR007)僅在3月15日高于同期限逆回購(gòu)操作利率2.2%。此外，在3月以來(lái)的21個(gè)交易日中，DR007有14個(gè)交易日的漲跌幅度絕對(duì)值小于10個(gè)基點(diǎn)，最大不超過(guò)30個(gè)基點(diǎn)。即便在月中稅期高峰時(shí)段，資金利率的波動(dòng)幅度也十分有限，這在以往并不多見(jiàn)，也進(jìn)一步反映了資金面的平穩(wěn)和寬松。

分析人士認(rèn)為，近期資金面持續(xù)保持平穩(wěn)偏松，主要得益于財(cái)政投放力度較大。央行此前公布數(shù)據(jù)顯示，今年2月，財(cái)政存款減少8000億元以上，明顯不同于往年同期水平。天風(fēng)證券孫彬彬團(tuán)隊(duì)稱，今年新增地方債額度提前下達(dá)節(jié)奏相對(duì)偏慢，3月政府債券凈融資規(guī)模相對(duì)于往年同期偏低，政府債券供給壓力不大。同時(shí)，考慮到年初新增貸款投放已經(jīng)占用較多信貸額度，以及近期票據(jù)貼現(xiàn)利率出現(xiàn)明顯回落，3月信貸投放可能有所放緩。而且，商業(yè)銀行存款增速總體有所提升，同業(yè)存單發(fā)行利率多數(shù)下降，可能表明銀行負(fù)債壓力有所緩解。

不過(guò)眼下跨月、跨季在即，清明假期也將來(lái)臨，季末監(jiān)管考核及假期等因素將對(duì)流動(dòng)性造成一定影響。3月30日，資金面有所收斂，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)利率方面，21天期及以內(nèi)品種均出現(xiàn)上漲，DR007升破2.2%。非銀機(jī)構(gòu)流動(dòng)性略顯緊張，上交所質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu)利率全線上行，隔夜品種漲135個(gè)基點(diǎn)至4%附近。

利空因素影響可控

有市場(chǎng)人士擔(dān)心，若4月央行公開(kāi)市場(chǎng)操作繼續(xù)不溫不火，資金面可能承壓。機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，雖然4月財(cái)政收大于支、政府債券發(fā)行增加等會(huì)加大資金面壓力，但利空因素影響總體可控；而且，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)前貨幣調(diào)控取向判斷，央行料通過(guò)貨幣政策操作呵護(hù)資金面。

財(cái)政收支方面，中信證券債券研究明明團(tuán)隊(duì)稱，4月財(cái)政存款通常增加2000億元至4000億元。考慮到政府債券供給壓力尚可，4月財(cái)政存款料溫和增加，財(cái)政收支對(duì)資金面總體呈現(xiàn)中性偏空的影響。

從政府債券供給看，明明團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，4月國(guó)債、地方債發(fā)行量均在5000億元左右，發(fā)行壓力適中。此外，考慮到4月還有超過(guò)5000億元的國(guó)債到期償還，國(guó)債凈供給有限，基本不會(huì)帶來(lái)較大的繳款壓力。

孫彬彬團(tuán)隊(duì)綜合考慮了貨幣回籠、政府債券發(fā)行、銀行繳準(zhǔn)以及外匯占款等因素后的測(cè)算顯示，在不考慮央行投放的情況下，4月銀行體系資金缺口在3000億元左右，較2020年同期明顯提升，小幅低于2019年同期水平，資金面可能較3月有所收緊。

不過(guò)，開(kāi)源證券宏觀研究趙偉團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，在政策呵護(hù)下，地方債供給對(duì)流動(dòng)性沖擊有限。繳稅等因素或階段性加大資金面波動(dòng)，但不必過(guò)度擔(dān)心。

趙偉團(tuán)隊(duì)稱，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)繳稅對(duì)流動(dòng)性沖擊較大時(shí)，央行會(huì)通過(guò)逆回購(gòu)、MLF等操作加大貨幣投放、緩解資金緊張，地方債供給放量階段亦有類似操作。近期央行強(qiáng)調(diào)貨幣政策操作要靈活精準(zhǔn)，考慮到4月流動(dòng)性壓力加大，央行開(kāi)展逆回購(gòu)、MLF等操作可期。