春節(jié)過(guò)后，市場(chǎng)資金面暖意融融。步入3月，流動(dòng)性寬松態(tài)勢(shì)不改，市場(chǎng)利率穩(wěn)中有降。分析人士稱，預(yù)計(jì)3月資金面將繼續(xù)以穩(wěn)為主。定向降準(zhǔn)可能適時(shí)落地，但預(yù)計(jì)釋放的資金相對(duì)有限。

短期限利率下行明顯

3月以來(lái)，貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)中有降，短期限利率下行明顯。2日，Shibor全線走低，隔夜品種大幅下行約38個(gè)基點(diǎn)至1.78%，7天期品種下行約6個(gè)基點(diǎn)至2.16%。銀行間市場(chǎng)上，隔夜和7天期債券質(zhì)押式回購(gòu)利率同樣大幅走低，DR001跌約36個(gè)基點(diǎn)至1.76%，DR007跌約11個(gè)基點(diǎn)至2.08%。

公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，2日，央行繼續(xù)開(kāi)展100億元7天期逆回購(gòu)操作，與到期量相同。2月中旬以來(lái)，央行單日逆回購(gòu)操作維持在100億元或200億元的規(guī)模，同時(shí)，逆回購(gòu)存量規(guī)模降至不足千億元，側(cè)面印證了當(dāng)前資金市場(chǎng)較為平穩(wěn)、資金面比較寬松。

安信證券池光勝團(tuán)隊(duì)測(cè)算，2月底金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率回升至1.4%左右，加之春節(jié)后季節(jié)性因素?cái)_動(dòng)減弱，為資金面穩(wěn)定改善提供支持。

關(guān)注財(cái)政收支和季末考核

與2月相比，市場(chǎng)對(duì)3月貨幣市場(chǎng)走向預(yù)判的分歧要小得多。在不少市場(chǎng)人士看來(lái)，3月資金面將繼續(xù)以穩(wěn)為主，最大的擾動(dòng)項(xiàng)料來(lái)自于財(cái)政支出和季末考核，而兩者在一定程度上互為對(duì)沖。

機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，3月外匯占款規(guī)模變動(dòng)不大，現(xiàn)金回籠規(guī)模下降，法定準(zhǔn)備金補(bǔ)繳壓力可控。另外，目前來(lái)看，本月央行流動(dòng)性工具到期造成的回籠壓力有限。最新統(tǒng)計(jì)顯示，3月央行逆回購(gòu)到期量為1000億元，另有1000億元中期借貸便利（MLF）到期。在傳統(tǒng)的流動(dòng)性供求影響因素中，財(cái)政收支及季末考核的影響相對(duì)值得關(guān)注。

中信證券首席固收分析師明明稱，3月屬于財(cái)政“收少支多”的月份，財(cái)政存款通常會(huì)減少6000億元左右?？紤]到今年3月政府債券供給或有限，3月財(cái)政因素對(duì)資金面將比較友好。

季末監(jiān)管考核將對(duì)資金面施加一定壓力，實(shí)際影響需結(jié)合央行對(duì)沖操作判斷。近年來(lái)，央行一般會(huì)在季月加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，以防范流動(dòng)性大幅波動(dòng)，此“慣例”預(yù)計(jì)將在今年得到延續(xù)。另外，季末財(cái)政支出力度較大，有望在一定程度上對(duì)沖監(jiān)管考核因素的影響。

明明預(yù)計(jì)，3月資金面將總體穩(wěn)定。從月內(nèi)看，交易人士預(yù)測(cè)，中旬資金面料有所收斂，在3月底4月初恢復(fù)寬松，全月呈現(xiàn)先松后緊再回暖的特征。分析人士提示，當(dāng)前超儲(chǔ)率并不高，春節(jié)后資金面寬松或已接近高峰水平，DR007運(yùn)行中樞進(jìn)一步向下偏離政策利率的可能性不大。

定向降準(zhǔn)有望落地

除了常規(guī)操作，分析人士表示，今年普惠金融定向降準(zhǔn)考核可能在3月落地。

央行自2018年起建立普惠金融定向降準(zhǔn)年度考核制度，對(duì)普惠金融領(lǐng)域貸款占比達(dá)到一定比例的大中型商業(yè)銀行給予0.5個(gè)百分點(diǎn)或1.5個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率優(yōu)惠。2018年、2019年該項(xiàng)降準(zhǔn)均于1月實(shí)施，2020年于3月實(shí)施。今年初，市場(chǎng)一度認(rèn)為央行將在春節(jié)前實(shí)施2021年普惠金融定向降準(zhǔn)考核，但預(yù)期落空，“靴子”遲遲未落。

對(duì)于考核可能釋放的資金規(guī)模，信達(dá)證券首席固收分析師李一爽稱，目前多數(shù)銀行已達(dá)第二檔準(zhǔn)備金率優(yōu)惠標(biāo)準(zhǔn)，如果維持原考核政策不變，部分城商行及非縣域農(nóng)商行將受益，預(yù)計(jì)釋放資金量約1200億元，相對(duì)往年處于較低水平，對(duì)流動(dòng)性總量影響有限。央行之前公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年和2020年對(duì)達(dá)到普惠金融定向降準(zhǔn)考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行分別釋放長(zhǎng)期資金約2500億元和約4000億元。